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在新能源汽車的浪潮從乘用車席卷至商用車領(lǐng)域的當(dāng)下，蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠控傳動(dòng)”）再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。2022年12月，它首次叩響科創(chuàng)板大門，卻在次年3月撤回。沉寂近兩年后，2025年12月，它卷土重來，這次的目標(biāo)換成了創(chuàng)業(yè)板。

與此同時(shí)，綠控傳動(dòng)的募資金額也從當(dāng)初的10.72億元大幅提升至15.8億元。業(yè)績(jī)的快速轉(zhuǎn)身成為其沖刺創(chuàng)業(yè)板的底氣。招股書顯示，2022年—2025年上半年，營(yíng)收從7.12億元躍升至12.19億元，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)“逆轉(zhuǎn)”，從虧損9942.82萬元飆升至盈利6829.55萬元。

(資料圖)

對(duì)于公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的核心原因，綠控傳動(dòng)方面也在招股書中給出了原因：“在‘碳達(dá)峰、碳中和’國(guó)家戰(zhàn)略背景下，受傳統(tǒng)燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)提升、重點(diǎn)領(lǐng)域清潔運(yùn)輸目標(biāo)與路權(quán)優(yōu)先等政策驅(qū)動(dòng)，疊加技術(shù)升級(jí)帶來的場(chǎng)景拓展與成本下降，新能源商用車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯，其市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張有效帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司已具備良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。”

綠控傳動(dòng)的崛起離不開三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)等行業(yè)巨頭的深度綁定。招股書顯示，這兩大巨頭既是綠控傳動(dòng)的重要客戶，同時(shí)也是公司的股東，2024年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比超40%。

光環(huán)之下，綠控傳動(dòng)的隱憂同樣突出。招股書顯示，2022年—2025年上半年，綠控傳動(dòng)前五大客戶收入占比長(zhǎng)期維持在60%左右，客戶依賴度居高不下。除此之外，截至2025年6月末，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)8.33億元，占公司總資產(chǎn)比例為27.13%。

從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，綠控傳動(dòng)既要證明自身在新能源商用車賽道的潛力，也要回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的多重拷問。針對(duì)公司創(chuàng)業(yè)板IPO的相關(guān)問題，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者致函并致電綠控傳動(dòng)董事會(huì)辦公室，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示會(huì)查看采訪函，但截至發(fā)稿，記者尚未收到回復(fù)。

巨頭綁定背后的獨(dú)立性隱憂

招股書顯示，綠控傳動(dòng)前身為蘇州綠控傳動(dòng)科技有限公司，該公司成立于2011年12月。綠控傳動(dòng)是國(guó)內(nèi)新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司主營(yíng)產(chǎn)品為新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，產(chǎn)品主要用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力和燃料電池商用車以及非道路移動(dòng)機(jī)械領(lǐng)域。

記者注意到，綠控傳動(dòng)的快速崛起，離不開與三一重工和徐工集團(tuán)行業(yè)巨頭的深度綁定。2022年2月，綠控傳動(dòng)完成第一次增資及第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三一重工入股取得122萬股，占比2.01%。

記者注意到，股東身份的落地，也迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的訂單支持，成為綠控傳動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“加速器”。2022年—2024 年，綠控傳動(dòng)對(duì)上述兩大巨頭的合計(jì)銷售額分別達(dá)到3.31億元、3.42億元、5.56億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例均超過40%，成為支撐公司業(yè)績(jī)的核心支柱。

在巨頭的“訂單哺育”下，綠控傳動(dòng)的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。招股書顯示，2022年—2025年1—6月，綠控傳動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.12億元、7.70億元、13.28億元以及12.19億元。

依托穩(wěn)定的訂單來源，綠控傳動(dòng)在細(xì)分市場(chǎng)迅速確立領(lǐng)先地位。根據(jù)科瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年—2024 年，綠控傳動(dòng)新能源重卡電機(jī)配套市場(chǎng)市占率持續(xù)位居行業(yè)首位，而三一集團(tuán)和徐工集團(tuán)在2024年新能源重卡整車銷量排名中位列前兩名，二者合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)34.77%。

這種“客戶+股東”的雙重身份關(guān)系，構(gòu)成了綠控傳動(dòng)獨(dú)特的商業(yè)模式。一方面，它確保了核心產(chǎn)品的穩(wěn)定銷路，降低了市場(chǎng)開拓的不確定性；另一方面則是顯著的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2022年—2025年1—6月，綠控傳動(dòng)對(duì)前五名客戶合計(jì)的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.12%、63.04%、62.11%和59.95%，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車、廈門金龍和北汽福田等主要客戶對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)影響較大，其中徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)已成為綠控傳動(dòng)重要客戶，2024年，綠控傳動(dòng)對(duì)其銷售收入占比分別達(dá)到22.50%和19.37%。

而上述集中的客戶結(jié)構(gòu)，意味著公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與大客戶的經(jīng)營(yíng)狀況、采購(gòu)策略深度綁定。一旦下游行業(yè)需求波動(dòng)，或巨頭調(diào)整供應(yīng)鏈布局、自建研發(fā)體系，綠控傳動(dòng)的業(yè)績(jī)或?qū)⒚媾R直接沖擊。此外，股東與客戶身份的重疊，也讓交易的公允性成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

綠控傳動(dòng)方面也坦承了客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)?！霸谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的背景下，未來公司如果無法持續(xù)保持產(chǎn)品與技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，無法維持與主要客戶的合作關(guān)系，或者主要客戶需求或經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大不利變化，可能會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利水平造成不利影響。”

應(yīng)收賬款激增下的現(xiàn)金流饑渴

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的光環(huán)下，應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升成為綠控傳動(dòng)不可回避的隱憂。招股書顯示，截至2025年6月30日，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)8.33億元，占公司總資產(chǎn)的27.13%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例顯著。而這一數(shù)據(jù)與2022年年末的2.69億元相比，膨脹了超過兩倍。

伴隨應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)張，壞賬計(jì)提與資金周轉(zhuǎn)表現(xiàn)也發(fā)生了變化。2022年年末—2025年6月末，綠控傳動(dòng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為6248.01萬元、5378.17萬元、6465.43萬元和9480.12萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年和3.23次/年（年化）。

綠控傳動(dòng)方面也表示：“公司應(yīng)收賬款期末余額較大、周轉(zhuǎn)率較低，對(duì)公司資金占用較大。報(bào)告期內(nèi)，部分客戶未按照約定進(jìn)行回款，公司對(duì)相應(yīng)應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。”

除此之外，綠控傳動(dòng)方面還表示：“隨著公司收入規(guī)模的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)較快，對(duì)公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動(dòng)資金緊張。另外，隨著應(yīng)收賬款的增加，若未來部分客戶財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營(yíng)情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和正常經(jīng)營(yíng)造成不利影響?！?/p>

應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，也讓綠控傳動(dòng)陷入“增收不增現(xiàn)”的尷尬境地。2022年，綠控傳動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.97億元；2023年雖短暫轉(zhuǎn)正至519.91萬元，但2024年及2025年上半年再度轉(zhuǎn)為凈流出，分別為-1.85億元、-6164.69萬元。2022年—2025年1—6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為-5.38 億元，與持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)形成反差。

針對(duì)公司現(xiàn)金流持續(xù)承壓的現(xiàn)狀，綠控傳動(dòng)方面表示：“如果未來公司收入規(guī)模不足、持續(xù)虧損、客戶回款速度放緩、對(duì)供應(yīng)商付款速度加快、研發(fā)與銷售費(fèi)用投入持續(xù)增加等，均可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，致使公司存在營(yíng)運(yùn)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

綠控傳動(dòng)的負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，綠控傳動(dòng)短期借款從2022年的3.9億元增至2025年上半年的5.87億元，長(zhǎng)期借款則從0元增加至8541.42 萬元，長(zhǎng)短期借款合計(jì)達(dá)6.72億元；合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年的69.54%上升至2025年上半年的73.41%。

記者注意到，綠控傳動(dòng)的存貨規(guī)模也在持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年末存貨賬面價(jià)值達(dá)6.13億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為28.72%。對(duì)此，綠控傳動(dòng)方面解釋稱：“隨著公司收入規(guī)模的增長(zhǎng)，公司存貨金額也將增長(zhǎng)，對(duì)公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動(dòng)資金緊張。另一方面，存貨金額較大將造成公司對(duì)原材料價(jià)格漲跌的反應(yīng)滯后，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。存貨金額的增大，可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提高，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

面對(duì)新能源商用車行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與自身產(chǎn)能瓶頸，綠控傳動(dòng)將IPO募資作為突破發(fā)展的抓手。此次IPO，公司擬募集資金15.8億元，其中13.8億元將投入“年產(chǎn)新能源中重型商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)10萬套項(xiàng)目”，占募資總額的87.34%，其余2億元將用于研發(fā)中心建設(shè)。

此外，針對(duì)此次募資擴(kuò)產(chǎn)的核心項(xiàng)目，綠控傳動(dòng)亦提示相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！氨敬文技Y金投資項(xiàng)目中年產(chǎn)10萬套新能源中重型商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目旨在擴(kuò)充公司新能源商用車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能。鑒于項(xiàng)目建設(shè)需要一定周期，在項(xiàng)目實(shí)施過程中和項(xiàng)目實(shí)際建成后，若市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)水平或產(chǎn)業(yè)政策等發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能無法充分消化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”